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· 概 要 ·
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GDP：“三重压力”下增速放缓经初步核算， 2022 年全年 GDP 实际增速为 3 .0% ，四个季度的增速分别为 4 .8% 、 0 .4% 、 3 .9% 和 2 .9% ，较全年 5 .5% 的增长目标仍有一定距离。这主要是因为，本土疫情多发、频发、散发，尤其是二季度和四季度的两轮疫情形势严峻，较前两年的各轮疫情，感染人数更多，影响城市的范围和经济体量更大，使得供应链受阻、线下消费受限，经济面临较大的内部冲击。除了内部需求不足，海外通胀高企带来的需求转弱，也给我国经济带来外部压力。
其中，四季度 GDP 总量与三季度持平，环比增速为 0 .0% ，同比增速较三季度回落 1 个百分点。分行业看，四季度国内第二、三产业 GDP 增速均有回落，其中第二产业回落幅度相对更大，从三季度的 5 .2% 降至 3 .4% ，第三产业从 3 .2% 降至 2 .3% 。这反映，在需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”持续演绎下，经济进一步筑底。
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生产：外需拖累再加剧工业生产继续走弱。 2022 年 12 月，工业增加值同比增速从前一月的 2 .2% 回落至 1 .3% ，季调环比增速由负转正为 0 .1% ，仍是 2 011 以来历年同期最低值。
最主要的原因，还是高通胀下外需的持续回落。 对比工业企业产销率和出口交货值同比增速，我们发现在产销率同比跌幅收窄的同时，出口交货值的跌幅仍在扩大，这说明当前外需走弱是生产的主要拖累项。我们进一步将工业行业分为外需型和内需型，虽然两类行业的生产同比增速均有回落，但外需型行业回落幅度更大，且平均同比增速已降至 - 0.2% ，在 2 022 年 4 月以来再度出现负增。除此之外，由于 1 2 月各地感染人数增加，部分工厂提前停产、工人提前返乡，也是工业生产走低的原因之一。从全国迁徙数据可以看出，在 2022 年 1 2 月就已经出现第一波迁徙高峰，要明显早于 2 021 年 同期。
具体分行业看，以出口为主的行业回落幅度较大。 通用设备、专用设备等出口导向型行业， 12 月的生产增速较 1 1 月有所放缓，这主要还是受到外部需求影响。而酒饮料茶、食品、农副食品加工、医药等内需型行业，则由于疫情期间国内需求增加，生产增速有一定回升。在内需型行业中，回落幅度较大的是汽车行业，生产增速从 1 1 月的 4.9% 回落至 -5.9% ，结束自 2 022 年 6 月以来的高增长，这主要是由于利好政策退坡在即。
防疫政策优化，线下场景约束放松，服务业生产边际恢复 。 2022年 12 月服务业生产指数同比下降 - 0.8% ，跌幅较前一月收窄 1.1 个百分点，这主要是由于 1 2 月初“二十条”、“新十条”等防疫优化措施接续推出 ，线下消费场景限制放松，服务业供给自底部回升。 从高频数据可见，从 1 2 月初开始，线下餐饮门店的开业数量明显增加，快速恢复至2022年 11 月初本轮疫情开启前水平。
调查失业率和 PMI 就业人员数据出现背离。 12 月城镇调查失业率为 5.5% ， 31 个大城市城镇调查失业率为 6.1% ，均较 11 月回落，且 3 1 个大城市调查失业率回落幅度更大。但我们注意到， 1 2 月制造业和非制造业 PMI 中的从业 人员分项均在回落，与失业率下降形成背离。
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消费：“囤货”需求带动边际改善 消费同比跌幅收窄。 12 月社会消费品零售总额同比下降 1.8% ，限额以上社零总额同比下降 1.3% ，较 11 月跌幅分别大幅收窄 4.1 个和 4 .5 百分点。从季调环比看， 12 月社零消费环比增速为 -0.14 % ，较前一月有回落，但相比 2 021 年同期环比跌幅相对较小。在疫情形势逐步严峻的背景下，消费却出现边际回暖， 这部分是由于 2 021 年 1 2 月的低基数问题，但也是因为消费中存在结构性热点。 从结构来看，商品消费向好、餐饮收入仍弱。 1 2 月餐饮收入同比下降 14.1% ，跌幅较前一月继续扩大 5.7 个百分点，反观商品零售同比下降 0 .1 % ，跌幅较 1 1 月大幅收窄 5 .5 个百分点。从渠道来看，无论是线上还是线下消费，同比增速均有改善，线上消费的改善幅度相对较大。这说明，消费边际修复的主要驱动力来自商品消费。 分具体行业来看 。拉动消费增长的主要是医药、食品、饮料行业，相关零售额同比分别增长 3 9.8% 、 1 0.5% 和 5 .5% ，这主要是疫情高峰前期的囤货需求高增。汽车销售增速也回升至 4 .6% 的正增长，这主要是因为年末购置税优惠政策和新能源汽车补贴政策的到期，消费者提前购车。但是除此之外，其他消费升级型商品、餐饮消费等，仍受疫情影响边际走弱。 下阶段，消费修复或将切换至出行相关行业。 参考我们之前的报告《海外的“重启”之路——医疗、人口、经济的系统梳理》，在疫情高峰期，医药、食品饮料消费短期高增，这与其他经济体在第一轮 Omicron 疫情期间的表现基本一致，但这种出于囤货目的的高增长一般只能持续 1 -2 个月。在这一轮疫情高峰结束后，随着人群逐步康复、防疫政策调整后人口流动恢复正常，出行相关消费的修复有望接棒。 居民消费倾向仍然偏低 。从公布的四季度居民收支数据显示，四季度人均可支配收入同比增长 4 .17% ，但人均消费支出减少 2.42% 。我们计算了每季度的居民消费倾向，发现相较于历年同期， 2 022 年四季度的居民消费倾向明显偏低，这说明当前居民的消费意愿仍然不足。下一阶段，消费修复的高度取决于居民收入修复、持续超额储蓄和消费意愿，如果消费意愿偏低，消费的高度或低于预期。所以仍需要政策发力，更积极地扭转消费者预期，提高其消费意愿。4
投资：基建托底经济投资加速回暖。 2 022 年 1 2 月当月，固定资产投资同比增速为 3.1 % ，季调环比增速为 0 .5% ，相较于前一月均有改善。根据新华网援引《经济参考报》的报道， 2022 年 12 月工程项目中标量、全国工程机械平均开工率等高频数据，均显示投资还在加速回暖。
从结构看，基建、制造业投资同比增速均边际回升，其中狭义基建投资创近年新高。 其中 2 022 年 1 2 月基建（不含电力）同比增速达 1 4.3% ，为 2 018 年 2 月以来最高值，这主要因为前期到位资金充裕、新项目加速开工并形成实物工作量。 制造业投资也在修复， 2 0 22 年 1 2 月 制造业投资当月同比增速回升至 7 .4% ，较前一月回升 1 .2 个百分点，这主要是受益于国内经济疫后复苏。
今年，基建和制造业投资或仍将是经济增长的主要抓手。 2 022 年全年固定资产投资增速为 5 .1% ，其中基建投资和制造业投资分别为 1 1.5% 和 9 .1% ，明显高于 GDP 增速，是经济增长的主要支撑。 1 月以来，各省市陆续公布 2023 年固定资产投资增速目标，平均为 8.4% ，大多高于 GDP 增长目标，其中制造业投资与新老基建投资是重要战略方向。
地产投资虽然边际改善，但仍是投资的主要拖累项。 2022 年全年，房地产投资同比增速为 - 10.0% ，首度出现负增， 1 2 月房地产投资当月同比增速为 - 12.7% ，较前一月跌幅收窄，但增速仍然偏低。
地产供需均弱的格局或仍将延续。从销售端来看， 2 022 年商品房销售面积为 1 3.6 亿平方米，较 2 021 年下降 2 4.3% ，结束了 2015-2020 年连续六年的上涨。 1 2 月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为 -31.5% 和 - 27.7% ，跌幅虽然较前一月小幅收窄，但仍然较大。 从生产端看， 2 022 年商品房新开工面积仅为 1 2.1 亿平方米，较 2 021 年下降 3 9 . 4% ，跌幅较 2 021 年进一步扩大。 1 2 月新开工和施工面积同比跌幅虽有收窄，但仍大于 4 0% ，不过在保交付政策推进下，竣工面积同比跌幅收窄。整体来看，地产供需两端均较弱，且生产端回落幅度更大，反映房企对市场前期较为悲观。虽然去年年底开始，各项稳地产政策频出，包括支持刚性和改善性住房需求、满足民营房企合理融资需求等，但政策仍有待进一步落实，市场复苏还需要一定时间。
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经济或将开启底部回升2 022 年全年，经济在“三重压力”下增速有一定放缓，但当前疫情对经济的影响正在逐步消退。 从 11 月以来，国内大部分省市迎来疫情高峰期，经济再度向下探底。但是，随着 1 2 月初以来防疫政策的优化调整，人口货物流动受限的情形已经逐步消失，经济仍在底部，主要是因为短期感染人数的增加。从 1 月以来人口流动和线下消费的高频数据看出，当前国内的感染高峰或已过去，我们预计经济将迎来底部回升。
------------------其他报告（点击链接可查看原文）：
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