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煤电盈利改善、海风并网出力,业绩同比大增91％。公司发布2022年报,营收143.18亿元(同比+17.8％),归母净利润25.93亿元(同比+90.8％)。业绩大增主要系海风并网增厚经营及投资收益、电价上涨带动煤电盈利改善等。从净利润的拆算角度来看:(1)控股风电:贡献约13亿元利润(海风/陆风分别为6.5/6.6亿元);(2)火电方面:鸿山热点实现净利润5.6亿元(含参股国能石狮投资收益4.2亿元)、晋江气电净利润约1.3亿元,福能贵电约盈亏平衡;(3)投资收益:合计13亿,包含海峡发电(海风)贡献5.4亿元及国能石狮等。公司分红方案10股转增3股并分红4元,利润大增下带动股息率升至3.78％。
海风上网电量同比+228％,火电小幅增长2.5％。2022年公司完成上网电量212亿千瓦时(同比+14.5％),其中海风30亿千瓦时(同比+228％)、陆风27亿千瓦时(同比+10.4％)、火电156亿千瓦时。从盈利能力的角度来看,火电虽电价增长20％、但气电调价后盈利下滑,毛利率同比下滑1.2pct至4.6％;风电毛利率同比提升5.3pct至71.2％。
看好燃煤盈利持续回升,期待海风竞配加速。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW/燃煤纯凝1.3GW/燃气1.5GW。2022年煤电已实现扭亏为盈,看好2023年长协煤履约提升等因素影响下,公司综合用煤成本的下降带动盈利持续回升。海风方面,海风造价成本有望继续下降;公司作为省属电力平台,期待福建省海风竞配,公司有望加速成长。
盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为30.10、34.78、40.04亿元,按最新收盘价对应PE分别为8.43、7.29、6.34倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景,而煤电盈利有望继续回升,同时看好国企改革。参考同业估值水平,给予公司2023年13倍PE估值,对应20.02元/股合理价值,维持“买入“评级。
风险提示。煤价持续上行;海风项目新增、成本下降不及预期等风险。
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