核心观点：
1、从历史上看，周期拐点出现时，工业企业盈利的回暖往往相对PPI的回升有几个月的领先性，PPI同比或将在5-6月见底并有望在7月回升。我们认为当前企业盈利周期已经见底并处于大周期回升的起点，未来一年有望迎来较长上行周期。
2、虽然5月多项经济指标仍然偏弱，但经济趋弱由前期利空转为当前利好，而且政策信号强烈，加上新的市场催化中美关系缓和，提振市场信心。
从市场空间底模型来看，目前市场已经跌至M2折算底部附近，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。与此前不同的是，本轮市场已经历经三次底部确认
【资料图】
3、复盘历次经济预期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期内顺周期获得超额收益的胜率较高。
主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品。
4、科技作为β企稳后的α，受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情。随资产荒担忧有所缓解，后续市场行业轮动结构有望变得更为健康。
6月18日，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在最新研报中对近期市场作出上述分析和展望。
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A股筑底回升，港股强势反弹
此前我们在周报分析过，随着积极信号陆续出现，A股包括港股市场已经具备战略反击条件，值得战略乐观。
上周A股大涨，板块轮动持续。大小盘整体表现良好，沪深300上涨3.30%，深证成指、创业板指本周分别上涨4.75%和5.93%，上证指数周内微涨1.30%。
市场呈现筑底回升趋势，市场成交额回升至万亿以上，北向资金大幅流入，周五北向资金流入超百亿。行业方面，31个申万一级行业涨多跌少。
6月也分析过，当前影响港股本轮下行的风险释放充分，对港股走势有较好预示作用的估值、流动性、市场交易情绪三大指标也已经开始出现拐点，港股将逐渐走出底部，迎来年内最佳机会。
截止上周五，恒生指数在本月以来涨幅达9.90%，上周涨幅3.35%，领先于沪深300，在全球主要国家股指中处于高位。
从投资情绪来看，近期港股主板卖空占比下降，换手率高位回落，显示市场情绪已经逐步修复。
本轮市场已经历经三次底部确认
在去年5月，我们提出了市场空间底模型：以2019年1月万得全A3170点的底部和该月M2为基准，假设万得全A的底部与M2成正比，可计算出每月的万得全A流动性底部，绘制成曲线，并较好地契合了大底的位置。
因此，5月下旬以来我们在报告中多次强调，市场底部已至，继续下跌空间不大。
从上述模型来看，目前市场已经跌至M2折算底部附近，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。与此前不同的是，本轮市场已经历经三次底部确认。
近期5月经济数据出炉，虽然多项指标仍然偏弱，但投资者已经对此利空脱敏，相反较差的经济数据反而增加了投资者对于“逆周期政策”出台的预期。
经济趋弱由前期利空转为当前利好，这是前期市场主要矛盾的最新变化。
企业盈利周期已经见底 并处于大周期回升的起点
好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基数原因和环比改善，PPI同比或将在5-6月见底并有望在7月回升。
从历史上看，周期拐点出现时，工业企业盈利的回暖往往相对PPI的回升有几个月的领先性，我们认为当前企业盈利周期已经见底并处于大周期回升的起点，未来一年有望迎来较长上行周期。
考虑到市场对于经济和基本面的研判往往基于线性外推思维，我们认为当前市场计入了过多对经济的悲观情绪，而未能反映未来基本面改善的前景。
政策提振A股信心
6月降息政策首先落地，6月7日易纲逆周期调节表态，6月8日国有大行降低存款利率，6月13日逆回购利率调降10bp；5月金融数据较弱社融规模存量同比增长9.5%，M2同比增长11.6%；6月15日MLF利率下调10bp；市场预期20日LPR利率可能同样下调10bp。
短期内，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经营现金流；同时，也会刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，会对股市产生提振效应。
我们认为，降息政策对A股的信号意义更为明显，提振经济不会仅仅依靠货币政策的宽松，更需要财政政策和产业政策形成合力，打好政策“组合拳”。
近期，一系列产业政策、扩大内需政策、降低资金成本和房地产支持政策陆续出台，我们相信还有更多政策在路上。
新的市场催化: 中美关系缓和
外交部发言人在2023年6月14日宣布：经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于6月18日至19日访华。
此次访华是继2018年以来美国高级别行政官员访华以来的首次计划成行，也是拜登政府执政以来公开前往北京与中国官员会晤最高级别的美国官员。
全球媒体再次瞩目中美关系是否会因此次访问而实现某种程度的缓和，重新建立正常沟通机制，恢复正常的全球事务性合作与人文交往，避免滑向威胁的对抗与冲突前景。
16日美国国务卿布林肯在与新加坡外长维文的新闻发布会上向记者介绍了此次访华之行的三个目标：管控中美关系、保持沟通，以避免发生误判；就美国关心的问题向中国表示关切；以及探索两国在跨国挑战上开展合作的潜力。
中美关系的缓和有利于缓解全球市场的不确定性，提振市场信心，对全球经济与贸易的发展起到积极作用。
顺周期、科技有望轮动表现
顺周期交易热度占比已处历史低位，政策催化板块情绪底率先修复，下一步基本面趋势也有望随政策支持及PPI同比下行趋势趋缓企稳。
随3月以来经济预期向下调整，顺周期板块持续回调，至6月初已处于低估值、交易热度底、基本面预期底状态。
近期政策预期带动情绪率先修正，国内商品期货价格反弹，从下一步基本面趋势看，政策支持及PPI同比下行趋势有望趋缓共同催化下，企业盈利乃至后续居民收入预期也正逐步企稳。
PPI同比与工业企业利润/营收存在明显的正相关性，CRB指数作为观测其变化的高频指标，4月以来基数降低影响下同比降幅已趋缓，后续在国内经济悲观预期逐步消化、商品库存低位支撑下，继续下行空间预计有限，也将带动企业盈利预期及顺周期行情的企稳。
复盘历次经济预期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期内顺周期获得超额收益的胜率较高。
从历次经济预期极度悲观到修正的过程中，预期反转、市场反转一个月期间内，政策受益方向及前期超跌方向整体超额收益相应领先，主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品；周期板块虽也受益经济预期修正带来的盈利预期好转，但板块表现分化，整体表现居中。
本轮行情中，我们选取了2023年以来跌幅靠前、目前估值已回落至历史合理分位、盈利层面2023年预期且近一个月盈利预测上调靠前的细分，则主要包括汽车链、食品加工、家居用品、服装家纺等。
另一方面，科技作为β企稳后的α，受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情。随资产荒担忧有所缓解，后续市场行业轮动结构有望变得更为健康。
目前科技行情仍处产业周期上行初中期、业绩释放前期，且筹码结构仍处于合理水平，市场尚不存在大级别风格切换的条件。参考历史苹果-消费电子行情映射，特斯拉-新能源车行情映射，AI仍将走出海外科技巨头带动产业发展—>国内供给创新驱动需求加速的路径。
陈果 从业证书编号：S1440521120006
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本文作者：王丽 来源：投资作业本
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